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    近期部分網(wǎng)站刊出了大量關(guān)于煤炭行業(yè)資源整合、中小煤窯復(fù)產(chǎn)的文章，由于數(shù)據(jù)來(lái)源不同及準(zhǔn)確性參差不齊，理解角度各不相同，對(duì)投資者產(chǎn)生了較大的影響。同時(shí)煤炭板塊經(jīng)歷大幅上漲之后，在市場(chǎng)調(diào)整中出現(xiàn)了深度下跌，并再次走到十字路口。

　　我們針對(duì)近期煤炭板塊熱點(diǎn)問(wèn)題——煤炭資源整合、煤價(jià)走勢(shì)、中小煤礦復(fù)產(chǎn)及下一階段煤炭行業(yè)投資思路等一一做了分析。我們認(rèn)為，在四季度，無(wú)論是進(jìn)行資源整合的煤炭企業(yè)還是預(yù)計(jì)整體上市的煤炭公司，最終方案都會(huì)相對(duì)明確，會(huì)帶來(lái)較大的行業(yè)投資機(jī)會(huì)。

　　山西煤炭整合時(shí)間表

　　我們近期調(diào)研了山西煤炭市場(chǎng)，了解了山西省煤炭相關(guān)主管部門(mén)對(duì)山西省內(nèi)煤炭資源整合和整體上市的基本規(guī)劃，具體步驟如下：

　　1.在2009年9月10日前完成山西省內(nèi)待整合的1053家中小煤礦的資產(chǎn)評(píng)估，截至8月14日該項(xiàng)工作已完成了70%，此次評(píng)估工作由參與整合的各大煤炭集團(tuán)負(fù)責(zé)，報(bào)請(qǐng)山西省國(guó)資委備案。

　　2.在2009年年底前，各大整合主體完成煤礦收購(gòu)的資金及資產(chǎn)準(zhǔn)備工作。

　　3.2010年接受整合的煤礦開(kāi)始進(jìn)行技改，技改工作在2011年前完成。

　　4.2011年起山西五大集團(tuán)準(zhǔn)備整體上市，2015年基本實(shí)現(xiàn)整體上市。

　　整合完成后，山西煤炭行業(yè)集中度將大幅提升。到2010年年底，山西省礦井?dāng)?shù)量控制在1000座左右，兼并重組整合后煤礦企業(yè)規(guī)模原則上不低于300萬(wàn)噸/年，礦井生產(chǎn)規(guī)模原則上不低于90萬(wàn)噸/年，且全部實(shí)現(xiàn)以綜采為主的機(jī)械化開(kāi)采。

　　山西省各市保留礦井?dāng)?shù)量分別為：太原市50座，大同市71座，陽(yáng)泉市50座，長(zhǎng)治市95座，晉城市118座，朔州市65座，忻州市63座，晉中市110座，呂梁市100座，臨汾市127座，運(yùn)城市18座；國(guó)有重點(diǎn)煤炭集團(tuán)公司保留礦井133座。

　　中小煤礦復(fù)產(chǎn)告一段落

　　經(jīng)過(guò)重組后，山西省將形成4個(gè)年生產(chǎn)能力億噸級(jí)的特大型煤炭集團(tuán)，分別為同煤集團(tuán)、山西焦煤集團(tuán)、山西煤炭運(yùn)銷(xiāo)集團(tuán)和平朔煤炭總公司（含中煤進(jìn)出口公司）；3個(gè)年生產(chǎn)能力5000萬(wàn)噸級(jí)以上的大型煤炭企業(yè)集團(tuán)，分別為陽(yáng)煤集團(tuán)、潞安集團(tuán)、晉煤集團(tuán)；11個(gè)年生產(chǎn)能力1000萬(wàn)噸級(jí)以上的大型煤炭企業(yè)集團(tuán)；還有72個(gè)300萬(wàn)噸級(jí)左右的地方集團(tuán)公司。

　　我們認(rèn)為，此次整合后，山西省煤炭資源的集中度達(dá)到了前所未有的高度，將大大增強(qiáng)煤炭企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)權(quán)，為行業(yè)的長(zhǎng)期平穩(wěn)運(yùn)行提供堅(jiān)實(shí)保障。

　　山西煤炭資源整合已經(jīng)全面開(kāi)始，于今年6月份開(kāi)始的中小煤礦復(fù)產(chǎn)目前已告一段落。大批已經(jīng)復(fù)產(chǎn)的中小煤礦愿意接受資源整合，且生產(chǎn)能力和安全措施符合政府的要求；剩余部分待復(fù)產(chǎn)的中小煤礦普遍存在整合主體不明確或生產(chǎn)規(guī)模不合規(guī)等問(wèn)題，這部分產(chǎn)能近期釋放的可能性較小，即使產(chǎn)量釋放也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)供應(yīng)產(chǎn)生較大的沖擊。

　　同時(shí)近期山西煤礦已全面開(kāi)始安全檢查，檢查會(huì)持續(xù)到9月下旬。關(guān)于這一國(guó)慶前的大檢查結(jié)果，我們預(yù)計(jì)，大量中小煤礦會(huì)面臨階段性停產(chǎn)甚至是全面限產(chǎn)，因此新增產(chǎn)能在9、10月份不會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成較大的壓力。

　　煉焦煤或有“最后一漲”

　　我們認(rèn)為，9、10月份煤炭?jī)r(jià)格將保持穩(wěn)定。

　　在動(dòng)力煤方面，目前迎峰度夏臨近尾聲，北方冬儲(chǔ)煤季節(jié)還未來(lái)臨，雖然經(jīng)濟(jì)逐步回暖，但工業(yè)用電量環(huán)比（比前一月）仍不會(huì)有十分顯著的增長(zhǎng)，因此我們判斷9月份動(dòng)力煤的市場(chǎng)需求會(huì)有所回落。在供應(yīng)面未發(fā)生較大改變的前提下，動(dòng)力煤價(jià)格會(huì)保持基本穩(wěn)定的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，而且可能會(huì)階段性回落，但回落幅度應(yīng)不大，保持在5-10元/噸。

　　煉焦煤方面，由于鋼材價(jià)格的持續(xù)回落，我們認(rèn)為，鋼鐵行業(yè)將會(huì)進(jìn)入一個(gè)周期性的盤(pán)整階段。8月份山西焦炭?jī)r(jià)格繼續(xù)上調(diào)，目前車(chē)板含稅價(jià)格已穩(wěn)定在1850元/噸，焦炭?jī)r(jià)格回到了歷史的相對(duì)高位。但大部分大型焦煤生產(chǎn)企業(yè)的煉焦煤價(jià)格仍處于相對(duì)低位，考慮到鋼廠(chǎng)的承受能力和企業(yè)間的合作關(guān)系，我們認(rèn)為，煉焦煤價(jià)格在三季度結(jié)束之前可能還會(huì)有“最后一漲”，漲價(jià)時(shí)機(jī)應(yīng)在9月中上旬，漲幅應(yīng)在50元/噸左右，漲后價(jià)格應(yīng)穩(wěn)定在1300元/噸。

　　而在無(wú)煙煤方面，無(wú)煙塊煤價(jià)格前期有一定幅度的回落。這一方面是受到山西東部地區(qū)中小煤礦復(fù)產(chǎn)的影響；另一方面則是由于下游化肥等行業(yè)盈利狀況較差導(dǎo)致采購(gòu)能力有限，市場(chǎng)需求不旺盛。當(dāng)前，隨著山西地區(qū)復(fù)產(chǎn)工作的陸續(xù)結(jié)束，復(fù)產(chǎn)帶來(lái)的影響基本消化，同時(shí)下游行業(yè)在9、10月份會(huì)有一定程度好轉(zhuǎn)，無(wú)煙塊煤價(jià)格將會(huì)止跌回穩(wěn)，而且大量?jī)?yōu)質(zhì)資源相對(duì)集中在大型企業(yè)手中，企業(yè)也擁有一定的議價(jià)能力，因此我們認(rèn)為未來(lái)無(wú)煙塊煤價(jià)格將會(huì)基本穩(wěn)定。

　　四季度現(xiàn)投資機(jī)會(huì)

　　我們認(rèn)為，煤炭行業(yè)的整體性投資機(jī)會(huì)應(yīng)在四季度中期。

　　一方面，屆時(shí)煤炭?jī)r(jià)格會(huì)有一定幅度的上漲。根據(jù)國(guó)信宏觀預(yù)計(jì)，四季度，宏觀經(jīng)濟(jì)將逐步轉(zhuǎn)暖，工業(yè)全面回升，煤炭行業(yè)需求將得到很大的拉動(dòng)。動(dòng)力煤市場(chǎng)供應(yīng)隨著北方冬儲(chǔ)煤季節(jié)的來(lái)臨會(huì)略為緊張，同時(shí)工業(yè)的全面回暖拉動(dòng)用電量的增長(zhǎng)，帶動(dòng)動(dòng)力煤的市場(chǎng)需求。煉焦煤市場(chǎng)隨著鋼鐵行業(yè)中期盤(pán)整結(jié)束，行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)更為明確，價(jià)格也應(yīng)有所表現(xiàn)。因此，我們認(rèn)為，煤炭?jī)r(jià)格的企穩(wěn)回升會(huì)對(duì)煤炭股價(jià)形成較強(qiáng)的刺激。

　　另一方面，煤炭行業(yè)整合及資產(chǎn)注入等相關(guān)事宜將趨于明確。四季度，無(wú)論是進(jìn)行資源整合的煤炭企業(yè)還是預(yù)計(jì)整體上市的煤炭公司，最終方案都會(huì)相對(duì)明確，會(huì)帶來(lái)較大的行業(yè)投資機(jī)會(huì)。

　　我們看好煤炭板塊中資產(chǎn)重組預(yù)期明確、注入資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、整合進(jìn)程較快、價(jià)格彈性較大的煤炭公司：平煤股份(601666,股吧)（601666）、大同煤業(yè)(601001,股吧)（601001）、國(guó)陽(yáng)新能(600348,股吧)（600348）、煤氣化(000968,股吧)（000968）。